Несмотря на позитивный внешний фон, рост цен на нефть и укрепление рубля, ОФЗ показывают смешанную динамику. Среди главных внутренних тем на рынке — планы правительства России пойти на рекордное в истории увеличение государственного долга, чтобы покрыть дефицит федерального бюджета. В СМИ появились подробности проекта обновленной программы займов Минфина, предполагающей размещение гособлигаций в 2020 году на сумму 5,4 трлн рублей. Однако объем заимствований может быть не исполнен, если расходы окажутся меньше запланированных 22,5 трлн руб. С начала года было доразмещено ОФЗ примерно на 2,4 трлн руб. Это означает, что до конца года Минфин хотел бы еще занять около 3 трлн руб. При этом доходность облигаций сегодня не слишком вдохновляет инвесторов. На российский долговой рынок оказывают давление и внешние факторы — геополитические риски.

Поддержку оказывают ожидания низких ставок. Эльвира Набиуллина заявила о возможности возвращения Банка России к нейтральной ключевой ставке уже в среднесрочной перспективе. А недавняя риторика зампреда ЦБ Алексея Заботкина смогла повысить градус оптимизма — регулятор оценивает инфляцию по итогам года в середине прогнозного диапазона 3,7-4,2%. Многие аналитики ожидают паузы в снижении ставки в эту пятницу – ускорение кредитования и рост волатильности рынков будут склонять ЦБ к осторожным действиям.

Ожидать ли всплеска рыночного спроса на ОФЗ? Что может стимулировать интерес инвесторов к рынку рублевых облигаций при текущих уровнях ставок? Какова годовая доходность 10-летних ОФЗ на горизонте года? Удастся ли Минфину в этом году привлечь необходимую сумму для финансирования экономики и покрытия дефицита бюджета? Каковы основные риски для рынка облигаций РФ в настоящее время? Какие внутренние и внешние события осенью будут определять динамику рынка? Что решит ЦБ РФ на ближайшем заседании? Как скажется на долговых рынках политика ФРС и ЕС?

Участники конференции:

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка»
Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков «Промсвязьбанка»
Александр Жуляев, трейдер по облигациям ИК «Фридом Финанс»
Елена Василева-Корзюк, начальник аналитического отдела «АК БАРС Финанс»
Наталия Смирнова, независимый финансовый советник
Алексей Ковалев, аналитик отдела макроэкономического анализа ГК «ФИНАМ»

 

Уважаемые дамы и господа!
Наша конференция подходит к концу, мы прекращаем принимать вопросы, но у участников еще есть возможность ответить.
Благодарим всех за интерес. Удачи на рынке!

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Всем спасибо!

Ваш взвешенный, но супер рисковый портфель облигаций с дюрацией 2,7…3,2 года?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Если речь о рублевых облигациях с разным риском, то в ОФЗ с такой дюрацией скорее стоит думать уже о переменном купоне. Надежные рублевые корпоративные облигации, а также high yield с постоянным купоном на горизонте 2-3 года видится безпроблемной инвестицией. В high yield можно выбирать варианты из лизинга/девелопмента, но разумеется выбирать аккуратно.

Какими ресурсами в сети интернет стоит пользоваться розничному клиенту для оценки риска вложения в облигации?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
CBonds.ru

Добрый день. Как Вы оцениваете с точки зрения надежности облигации ЛЕГЕНДЫ ?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
У нас есть идеи в облигациях «Легенды» 1Р1-1Р3, эмитент нравится, риски понятные. Но разумеется надо понимать, что это облигации с повышенным риском.

MOEX дала розничному клиенту доступ к акциям иностранных эмитентов, но не дала доступа к облигациям этих иностранных эмитентов. Будет ли дан розничному клиенту доступ на рынок облигаций с площадки евроклир?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
На Мосбирже уже представлены еврооблигации эмитентов с бизнесом в России. Что касается иностранных эмитентов, то пытаться сделать из Мосбиржи торговую площадку для торговли глобальными облигациями особого смысла нет. Это затратно в плане поддержания, да и в целом бессмысленно, так как глобальный рынок еврооблигаций преимущественно внебиржевой.

На рынок в качестве альтернативы банковских вкладов вошло много физических лиц. Облигации скупаются народом без разбора. Насколько сильно будет разочарование народных масс от повышения ставки ЦБ? А при очередном валютном шоке?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Большим разочарованием для массовых скупщиков рублевых облигаций могла бы стать серия крупных дефолтов. Но пока что ожиданий такой ситуации мы не видим, экономика находится в другой фазе. Подъем ставок ЦБ пока не видится скорым, регулятор, наоборот, заявляет о продолжительном периоде мягкой денежно-кредитной политике. Валютный шок также пока что видится маловероятным. В случае сильного глобального кризиса рубль мог бы потерять максимум 15-20% своей стоимости от текущих уровней, но это никак не сравнимо с двукратной девальвацией 2014 года, да и в целом сценарий новой волны глобального кризиса сейчас видится маловероятным.

Добрый день!
Как вы считаете, почему почти никто из брокеров не предоставляет доступ к торгам еврооблигациями, которые доступны на Санкт-Петербургской бирже? Там как минимум 10 выпусков, в которых всегда есть маркет-мейкер (а значит и ликвидность), не говоря о тех выпусках, в которых маркет-мейкера нет.
Возможно ли, что сама биржа выставляет такие условия для участников торгов, что они не нравятся большинству брокеров?
Планируют ли брокеры,сотрудники которых участвуют сегодня в конференции, дать своим клиентам доступ к евробондам на Санкт-Петербургской бирже?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Рынок еврооблигаций на С-Пб бирже пока очень небольшой, спреды широкие, очень низкие объёмы.

Здравствуйте! Хотелось бы узнать ваше мнение относительно надежности облигаций ПАО «АФК Система»

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
У нас есть идеи в облигациях «Системы». После урегулирования споров вокруг башкирских активов и «Роснефти» можно говорить о том, что худший период для «Системы», вероятно, оказался позади. Недавняя продажа «Детского мира» позитивно сказалась на платёжеспособности холдинга. Портфель компаний внутри холдинга видится довольно перспективным, хотя для продолжения активного развития Ozon холиднгу, скорее всего, потребуются дополнительные средства.

Права инвестора в облигации защищены также, как инвестора в акции или есть отличия? вопрос 15.

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Права инвестора в облигациях защищены также, как в акциях. Но сам объем прав разный. Например, дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли и могут быть более волатильными. При отсутствии прибыли дивидендов может и не быть, в то время как поток купонных платежей по облигациям более стабилен и может прерваться только в случае дефолта/реструктуризации облигаций. А в случае банкротства компании владельцы облигаций будут обладать более весомыми правами и иметь более высокие шансы на возврат имущества, чем владельцы акций.

Возможно повышение ключевой ставки ЦБ в 2020г.? При каком сценарии?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Исходя из ориентиров по инфляции, шансы повышения ставки ЦБ в 2020 году очень низкие. Но ставка может быть повышена в случае кризисных ситуаций на финансовых рынках и взлёта рисков на развивающихся рынках. Пока что оцениваем вероятность таких событий в 2020 году как низкую. Подобный разлёт рисков мы уже видели в феврале-марте. Сейчас глобальная экономика находится уже в другой фазе.

Здравствуйте! Хотел бы приобрести облигации в евро. В отличие от еврооблигаций, номинированных в долларах, где достаточно много информации, по облигациям в евро всё очень скудно. Какие именно облигации в евро вы считаете самыми ликвидными и надежными? Есть ли другие консервативные способы сохранения евро? Спасибо за ответ.

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Доходности по большинству облигаций в евро сейчас не выглядят привлекательными, но можно найти некоторые относительно надёжные варианты в еврооблигациях развивающихся рынков. Альтернативой для консервативных инвесторов может стать выборка из устойчивых акций европейских консернов, которые которые стабильно занимают лидирующие доли на своих рынках. Здесь сейчас можно найти устойчивые бумаги с доходностями под 4-5% в евро.

Что решит ЦБ РФ на ближайшем заседании?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Наиболее вероятный вариант — оставить ставку на уровне 4,25%. Менее вероятный — снизить до 4,0%

Связаны ли ставки по облигациям регионов с уровнем их общей задолженности? Или раз они государственные, то им можно безоговорочно доверять? Могут ли они представлять интерес для частных инвесторов или, раз это не бизнес, им лучше смотреть на облигации компаний?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Разумеется, на рейтинг и ставки по облигациям регионов влияют их уровни задолженности, дефициты региональных бюджетов, а также показатели развития для понимания возможностей обслуживания долгов регионами в будущем. В целом может отметить, что реальных дефолтов по региональным облигациям в российской практике мы пока не видели. Бывали задержки с платежами, но в итоге инвесторы здесь денег не теряли. В мировой практике дефолты по муниципальным облигациям бывали не раз.

Какие внутренние и внешние события осенью будут определять динамику рынка?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Для рынка рублевых облигаций определяющей будет динамика инфляции и риторика Банка России. Пока что мы вновь получили недельную дефляцию.
Для глобальных рынков ориентирами могут быть выборы в США и локальное завершение ожидающися объемных первыичных размещений акций и облигаций. Пока что мы видим сильные ожидания по новым IPO и размещениям бондов. Мягкая денежно-кредитная политика ведущих мировых центральных банков будет продолжена.

Удастся ли Минфину в этом году привлечь необходимую сумму для финансирования экономики и покрытия дефицита бюджета?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Третий квартал был слабым для рынка ОФЗ в целом — цены на госбумаги стагнировали с начала июня, а планы Минфина по размещениям на квартал были очень амбициозными. При этом в августе ведомству даже приходилось отменять два аукциона первичных размещений. Но несмотря на это Минфин пока отлично справляется с выполением планов размещения, и есть все основания полагать, что за две последние недели квартала план по размещениям будет выполнен в спокойном режиие без продавливания рынка. Конъюнктура же в четвертом квартале пока скорее обещает быть лучше, чем в третьем.

Что может стимулировать интерес инвесторов к рынку рублевых облигаций при текущих уровнях ставок?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Ставки по рублевым гособлигациям все ещё выше ставок по депозитам и выше ожидаемой инфляции. При этом фокус спроса сейчас может сдвигаться уже в пользу относительно надёжных корпоративных и муниципальных облигаций, где доходности ещё выше.

Какой смысл покупать облигации вдолгую, если рубль будет девальвировать постоянно?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
С конца 2014 года рубль стабильно удерживается, в том числе бюджетным правилом, в области относительной слабости. То есть если в 2011-2013 годах потенциал девальвации рубля был очень высок, то в настоящее время потенциал девальвации крайне ограничен, и даже возможное кризисное ослабление рубля от текущих уровней вряд ли «съест» среднесрочные доходы от рублевых ценных бумаг.

Понятно, что печально известный закон о категоризации инвесторов пока не принят, но вдруг уже есть информация о том, можно ли будет неквалифицированным инвесторам покупать облигации и какие именно? Может, пока закона нет, им пора срочно покупать какие-то облигации, которые станут потом недоступными? Может ли закон о категоризации оказать негативное влияние на рынок облигаций, например, он значительно уменьшится в объёме из-за запрета покупать многие облигации для неквалифицированных инвесторов? Возможна ли тогда корректировка закона регулятором?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Кардинальных изменений в новых редакциях закона пока не видно. Еврооблигации, торгующиеся на Московской бирже, по-прежнему будут доступны неквалифицированным инвесторам. Глобальные еврооблигации с торговлей на мировых рынках будут доступны только квалам.

В каких случаях выгоднее привлекать деньги через размещение облигаций, а не через кредиты? В чём отличие одного способа заимствования от другого? Можно ли размещение облигаций как-то трансформировать в IPO или это запрещено законодательством? То есть сначала занял денег, а потом объявил, что продал акции и собственников стало больше.

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
В отличие от кредита при размещении облигаций не требуется залога от эмитента, и риски распределяются сразу по массе инвесторов. Как таковое размещение облигаций в IPO трансформировать нельзя, но можно разместить конвертируемые облигации, которые в будущем в соответствии с определенными условиями могут быть конвертированы в акции компании. Например, совсем недавно к такой процедуре прибегал золотодобытчик Petropavlovsk.

Зависят ли облигации от курса национальной валюты? Или, если они номинированы в рублях, то не важно, какой при этом курс рубля к доллару США, японской иене или малазийскому ринггиту? А могут ли облигации помочь избежать инфляции? Или вложив в облигацию условные 100 рублей, при её продаже получишь свои 100 рублей назад, но никак не 110 рублей? Или лучше положить деньги на банковский депозит, а не покупать облигации?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Доходности облигаций зависят от уровня риска конкретного эмитента, ожиданий инфляции и ставок в экономике, но и от валютного курса в том числе. Внешние инвесторы при покупке рублевых облигаций в любом случае стараются учитывать валютные риски и потенциал ослабления курса. В последние годы доходности рублевых облигаций и вкладов остаются выше инфляции, но в ближайшие годы есть вероятность того, что эти доходности вновь перестанут перекрывать инфляцию.

Облигации каких отраслей являются наименее рискованными, а какие – наиболее? Возможно ли такое деление или облигации по сути своей консервативный инструмент, и им интересуется лишь соответствующий инвестор? Государственные (ОФЗ, региональные, муниципальные) облигации являются наименее рискованными, так как по ним всегда получишь пусть маленький, но доход? Или это не так и отказаться возвращать деньги могут и органы власти? Или они просто перенесут погашение на более поздний срок?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Государственные облигации наименее рискованные. Муниципальные облигации, а также квазигосударственные облигации, то есть облигации корпораций с доминирующим владением государства, так же можно считать ценными бумагами с пониженным риском.

Чем привлекательны облигации для инвесторов в отличие от акций? Они подходят для консервативных инвесторов или для тех, кто любит рисковать тоже? Есть ли стратегии для работы на фондовом рынке состоящие только из облигаций? Или такое вряд ли возможно и нужно сюда включать и акции? Отличается ли чем-либо индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС), если приобретать одни облигации от ИИС на котором только акции? Может налогообложение этих счетов различается?

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Облигации в целом почти всегда менее волатильны по цене, чем акции, и более надёжны. Базой для выплат средств инвсторам по облигациям являются потоки средств до чистой прибыли. А источником выплат дивидендов по акциям является чистая прибыль, которой может и не быть (убыток). Таким образом, купонные платежи по облигациям являются более защищёнными, а невыплата купона (дфеолт) в целом является чрезвычайным неординарным событием. В то же время невыплата или резкое снижение дивиденда по акциям — вполне рядовое явление. В случае банкротства компании у владельцев облигаций могут быть высокие шансы на возврат всех или части своих инвестиций. Владельцы же акций в случае банкротства могут остаться ни с чем.

Здравствуйте. Стоит ли покупать структурные облигации Сбербанка? Каковы риски потери средств от обвала рынка на новых санкциях, или это надежный защитный инструмент? И на какой срок? Спасибо

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
Покупая структурные облигации, нужно полностью понимать прописанные в них условия. Если такое понимание есть, и условия приемлемы, то покупка может быть вполне оправданной. В целом надо понимать, что при наступлении каких-то неблагоприятных условий у структурных облигаций есть риск временной невыплаты купона. А при отсутствии защиты капитала может быть просадка и по цене. Сроки структурных облигаций могут быть различными.

Как оцениваете перспективы белорусских рублевых облигаций? Валютных? Кто еще из суверенов и квазисуверенов (СНГ, ближнее — дальнее зарубежье, муниципалитеты), выпускающих рублевые долги, интересен с точки зрения доходности/рисков на ваш взгляд.

Константин Бушуев, начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер»
В целом можно говорить, что риски в рублевых облигациях Белоруссии локально стабилизировались. Сейчас размещается в рублях Казахстан, и, на наш взгляд, его кредитное качество гораздо более сильное, чем у Белоруссии, а риски меньше. Выпуски Казахстана могут пользоваться повышенным спросом, вопрос только в доходностях размещений.

Читать на Finam.ru…

Финам