В канун десятилетия краха Lehman Brothers, ставшего кульминацией глобального кризиса 2008 года, на американских рынках царит эйфория. Индексы переписывают исторические максимумы, а компании показывают рекорды капитализации – триллионную отметку уже преодолели Apple и Amazon. На других мировых площадках всё не так радужно. Европейские индексы демонстрируют минус с начала года. Но в ЕС заявляют о том, что страница финансового кризиса в регионе уже перевернута. Развивающиеся рынки показывают ещё более серьезное падение. Ряд экономик в настоящее время находятся на грани дефолта, в первую очередь речь идет об Аргентине, где ЦБ уже поднял ключевую процентную ставку до 60%. Ожидается, что МВФ протянет стране руку помощи, но спасет ли это страну от краха? «Черным» прошедший август оказался и для Турции. Кроме того, на повышение ставки уже пошли ЦБ Индии, Индонезии, Чехии, а недавно о возможном повышении заговорил и российский Центробанк. Наблюдается бегство капитала со всех развивающихся рынков, а валюты этих стран остаются под давлением, несмотря на уже прошедшее существенное ослабление. Стоит отметить, что нефть при этом находится на максимумах за четыре года.

Можно ли сказать, что сейчас сформировались все предпосылки для нового финансового кризиса? Удастся ли решить проблемы Аргентины, Турции и других проблемных стран? Или это в любом случае будет временным решением, и коллапс неизбежен? Что может стать триггером для нового кризиса? Как долго американские рынки будут демонстрировать спокойствие? Из-за чего может начаться обвал и там? Сколько повышений ставки ФРС ещё ждать в этом году? Какой будет дальнейшая денежно-кредитная политика ЕЦБ? Что будет с валютами развивающихся стран в ближайшем будущем? Ждать ли продолжения ослабления рубля? Как обстоят дела в китайской экономике?

Участники конференции:
Александр Абрамов, профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ
Вадим Меркулов, старший аналитик ИК «Фридом Финанс»
Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Владимир Рожанковский, эксперт «Международного финансового центра»
Анастасия Гладких, аналитик Just2Trade
Вадим Сысоев, аналитик отдела анализа мировых рынков ГК «ФИНАМ»

Уважаемые дамы и господа!
Наша конференция подходит к концу, мы прекращаем принимать вопросы, но у участников еще есть возможность ответить.
Благодарим всех за интерес. Удачи на рынке!

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Всем спасибо!

Когда ЕЦБ повысит ставку? Когда ЦБ РФ повысит ставку?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
ЕЦБ ориентировочно повысит первый раз ставку в сентябре 2019 года. Банк России при снижении рисков на развивающихся рынках вероятно может повысить ставку не ранее, чем через 1,5-2 года. Если же волатильность на развивающихся рынках будет усиливаться, то возможно уже в декабре. Но пока мы ставим на большую вероятность снижения волатильности.

если Америка введёт для российских госбанков полный запрет на любые операции в долларах — может ли РФ принудительно конвертировать вклады в долларах и счетов в российские рубли? То что Костин сказал…. Да или нет? почему вы склоняетесь к какому-либо варианту?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
В 1998 году Сбербанк производил выплаты по долларовым вкладам, пусть и с задержкой. Сейчас в плане устойчивости банковской системы и наличия мощных резервов все гораздо лучше. ЦБ пытался уже намекать, что может в этом случае помочь банкам. Но в российской действительности конечно же возможно все. Другое дело, что вероятность запрета и фактической реализации такого запрета мы оцениваем как крайне низкую. Вводя такой запрет, власти США должны сознательно соглашаться на дедолларизацию российской экономики и переход расчетов ЕС и России за нефть и газ в национальные валюты, значительно сокращая долю доллара в международных расчетах.

Уважаемые эксперты,какая из экономик постсоветских государств представляется вам наиболее устойчивой и почему?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Россия по большинству показателей сильнее всех, но большие проблемы со структурными темпами роста. Казахстан менее устойчив, но растет динамичнее. Бывшие прибалтийские республики демонстрируют устойчивость и структурные изменения к лучшему, хотя все еще сталкиваются с проблемами в демографии. Остальные бывшие республики СССР либо нестабильны в развитии на длинных горизонтах, либо демонстрируют разбалансированную экономику.

В момент мирового кризиса лучше сидеть в рублях или евро/долларе?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
При глобальном кризисе с уходом в дефляцию лучше сидеть в долларе/иене. Но пока не видим вызревших оснований для такого кризиса.

Уважаемые эксперты, мы уже ни один год являемся свидетелями борьбы китайских властей с надвигающимися на страну кризисными явлениями в значительной степени обусловленными спецификой экспортно-ориентированной китайской экономики. Каковы, на ваш взгляд, основные «узкие места» китайской экономики и, вероятно, государственной экономической политики Китая, которые могут спровоцировать масштабные кризисные явления как внутри страны, так и за ее пределами?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Основные узкие места могут лежать скорее в политической области и области прав человека. Рост доходов населения будет требовать роста свобод и может приводить к конфликту государства и личности при сохранении однопартийной структуры власти.
В плане геополитики не исключено, что Китай будут втягивать в расширение конфликта в Южно-китайском море.
В области экономики риски могут быть в плане границ расширения экономики потребления, переходу к плавающему курсу юаня, структурных проблем «старой» экономики Китая, ориентированной на базовые товары.
Торговые войны со штатами разумеется не добавляют позитива, но пока что нивелируются локальными ослаблениями курса юаня.

Девальвация доллара!… Что будет с Рублём!Ваши действия!

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
При девальвации доллара рубль очевидно будет укрепляться. Покупать рубль)

Уважаемые эксперты,а что, собственно говоря, было сделано в последние годы политиками и монетарными властями ЕС такого, что позволяет им делать громкие заявления о преодолении финансового кризиса в регионе? Надо полагать, европейцам удалось кардинальным образом решить долговые проблемы целого ряда государств — Греции, Португалии, Италии, Испании и т.д.? Что в Европе за последние годы действительно чудесным образом сформировался экономический уклад, который создал основу для преодоления основных структурных проблем, например,оформил и закрепил экономическую специализацию государств, нивелировал некогда огромную разницу в уровне экономического развития входящих в ЕС стран и т.д.?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Проблемы в ЕС остаются как и везде. Но экономика ЕС в любом случае растет с 2013 года, ускоряясь в росте, безработица снижается. Долговые проблемы в развитых странах есть повсеместно, но есть и пути их решения. Особенно в условиях проинфляционного роста глобальной экономики.

Как обстоят дела на американском межбанке?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Лучше говорить о глобальном межбанке в долларах. Годовые ставки LIBOR в долларах после взлета в сентябре-апреле ожидаемо встали вбок. Сейчас ставки немного подрастают, но мы пока не ждем здесь сильных движений. Рынки уже к апрелю заложили 4 повышения ставки ФРС в 2018 году, сейчас пока что ждут лишь 1-2 повышения ставки в 2019.

Как переформатировать портфель акций и какие защитные активы использовать для его защиты на случай глубокого падения рынков развитых стран?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Если стагнация/падение фондовых рынков развитых стран будет сопровождаться ростом инфляции и замедлением темпов роста экономик, то скорее будет иметь смысл смотреть в пользу проинфляционных активов, в том числе золота.
Если будет дефляционный коллапс мировой экономики, то скорее доллар/иена (cash is the king).

Пока же мы смотрим в сторону продолжения проинфляционного роста глобальной экономики без кризисов.

Уважаемые специалисты, если кризис таки наступит, кокой нас сценарий ждет по вашему мнению: резкое падение рынков или медленное длительное снижение?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Надо определиться, какой кризис имеется в виду.
Если кризис заниженных доходностей госдолгов развитых стран, то он постепенно развивается.
Если кризис некоторых развивающихся стран с двойными дефицитами бюджета и счета текущих операций, то в Аргентине и Турции он уже сполна реализовался.
Если кризис в экономике Китая, то пока его не видим.
Если кризис низкого кредитного качества и плохих долгов компаний развитых стран, то он еще грянет в будущем.
Если кризис возможного пузыря технологичных акций США, то вероятно сначала этот пузырь еще нужно передуть.
Как вариант на перспективу еще могут быть кризисы недвижимости Австралии, Новой Зеландии, Канады.

А пока что в ближайшие годы надеемся, что пронесет)

Венесуэла сокращает добычу нефти. Она кончается, или Венесуэлу топят — передел рынка?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Хотя у Венесуэлы крупнейшие после Саудовской Аравии запасы нефти, вся она тяжелая с очень высокой себестоимостью добычи. При этом все последние годы страна продавала нефтепродукты почти задаром. В результате с точки зрения экономики Венесуэла «отапливала атмосферу». Экономический смысл добычи дорогой нефти и продажи сверхдешевого бензина из нее был не больше, чем отапливание атмосферы криптофермами. Разумеется, что такое разбазаривание стоимости не может продолжаться вечно.

Как вы оцениваете факты, аккумулированные Василием Олейником в этом эссе? https://smart-lab.ru/blog/492546.php Можно ли считать это неоспоримым доказательством грядущего кризиса?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Неоспоримых доказательств не нашел, но увидел много ошибок и заблуждений. Хотя экономика разумеется не точная наука, и у каждого может быть свой взгляд. В принципе за последние десять лет из последних десяти предсказанных кризисов американской экономики пока сработал только один в 2007-2008.

Кризис — а может он уже случился — сначала у нас, сейчас в третьих странах. Сейчас будет рост. По крайней мере нефть скорее будет расти, чем падать?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
В начале ноября будут вводиться санкции на иранскую нефтедобычу, рынок активно это закладывает в котировки. В 1-м квартале мы вероятно увидим коррекцию на рынке нефти, но дальше дефицит может только расширяться на фоне проинфляционного роста глобальной экономики и инвестиционной паузы в нефтегазовой отрасли в 2014-2017 годах.

Есть ли расчёты по периодам, по циклам, когда американский рынок войдёт в медвежью фазу?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Загрузка мощностей и уровень безработицы в США уже находятся в горячей области. Но если смотреть всю историческую перспективу, учитывать реформы Трампа и фазу развития глобальной экономики, то вероятно мы еще увидим экономический рост в штатах в течение нескольких лет.

Какие ОФЗ — облигации рекомендуете к покупке в ближайший месяц или все же в доллар на срок от года и более ? Заранее благодарен за ответ !

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Если Вы хотите взять высокий риск/доходность, то лучше смотреть на 26225, 26221. На горизонте меньше года, на наш взгляд, там можно будет взять суммарную доходность в районе 15% (рост номинала + купон).
В моменте с учетом кривой интересны 26219 и 26207.
Если же Вы не хотите рисковать, то можно взять короткую 26216 с погашением в мае следующего года. Фактически если Вы не верите в дефолт России до этого срока, Вы получаете псевдодепозит до мая со ставкой 7,5% годовых в рублях с возможностью досрочного выхода и без лимита страхового покрытия счета АСВ. Сейчас это отличная альтернатива краткосрочным депозитам.

ИИС показывает убыток в 2018 году, несмотря на хорошие дивиденды. Выходить и фиксировать пока ещё небольшой убыток, или надеяться на лучшее. Мой ИИС — акции и облигации российских эмитентов.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Зависит от конкретных акций и облигаций, которые Вы держите. В целом доходность дальнего конца ОФЗ сейчас в районе 9% годовых, ожидаемые дивидендные доходности SBER/SBERP/VTBR/SNGSP и некоторых других голубых фишек доходят уже до 10-14%, дивидендная доходность индекса ММВБ уже превысила исторически рекордные 6%. Курс рубля локально сильно передавили. Инфляция в ближайший год в России вряд ли сможет выти сильно выше 4% г/г. В таких условиях скорее имеет смысл докупать российский риск на снижении общих рисков развивающихся рынков.

Как будут чувствовать себя валюты EM и насколько плохо будет рублю до конца года?) какие факторы главный влияют сейчас на это и до конца года? Как-то торговые войны будут влиять именно на рубль?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Локальный пик паники в валютах развивающихся рынков мы вероятно уже видели в августе. Сейчас здесь открываются новые возможности для инвестиций. Справедливый курс USD/RUB уже сейчас может быть на уровнях 63-64. К концу года по мере снижения рисков может увидеть 61-62. Ниже уже менее вероятно.

Длительные периоды времени современной российской истории (1985-1998), (1999-2008), (2009-2014) показывают очень большую девальвацию рубля с несколько раз в периоды в несколько лет. На период ближайших 10-15 лет такие мощные падения (кризисы) возможны или все таки речь может идти о более меньших потерях? Ваши рекомендации по оптимальному соотношению в портфеле частного инвестора «недвижимости» и «валюты» (рубли не рассматриваем, а на акциях обжигались много раз)…

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
На мой взгляд, наиболее высока опасность, что в ближайшие годы мы увидим продолжение сползания цен на госдолги развитых стран, рост глобальной инфляции и последующий кризис плохих корпоративных долгов компаний развитых стран. Недвижимость как проинфляционный актив может выигрывать. Но если Вы участвуете в пузырях недвижимости Австралии, Новой Зеландии и Канады, то главное не забыть вовремя выйти)

Удастся ли решить проблемы Аргентины, Турции и других проблемных стран? Какие выходы — сценарии вы видите?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Сейчас вероятно можно сказать, что проблемы Турции решены. Проблемы Аргентины глубже, на уровне структуры экономики, но локально Аргентину, на мой взгляд, уже тоже подлечили. У ЮАР, Индонезии и Мексики в этом плане проблем было меньше. Другие развивающиеся страны с двойными дефицитами либо имеют сильную защиту внешних долгов, либо изначально были изолированы от глобальных финансовых рынков и не зависели от них.

По вашему мнению, есть ли сейчас риски резкого обвала в нефти? Что может стать причиной?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Пока что можно скорее ждать роста цен на нефть до конца года и коррекцию в первом квартале. В целом долгосрочный тренд остается здесь бычьим. Главный риск — внезапное резкое замедление экономик Китая/Индии, которые генерируют основной новый спрос на рынке нефти.

Произошли ли коренные изменения в понимании причин кризиса 2008 года — Великой рецессии — изменилось ли что-то в экономическом и финансовом, монетарном подходе принципиально или кризис уроков существенных не преподнес или еще не поняли их? заранее спасибо за ответы.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Кризис 2008 года — это не Великая рецессия. Торговых войн, глобального протекционизма и депрессии не произошло. И глобальная экономика вернулась к росту очень быстро. Великая депрессия — это 30-е годы прошлого века. Тогда все эти прелести реализовались в полной мере. И после той Великой депрессии и экономисты, и политические власти осознали, что до такого лучше не доводить.

И еще один вопрос. Есть ли что-то схожее в текущей ситуации на финансовых рынках и мировой экономике с той ситуацией, десять лет назад (или 11, когда кризис только начинал зарождаться)?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Мало схожего. Тем более, что ипотечный кризис 2007-2008 в США по факту вырос из кризиса доткомов 2000-2001

Уважаемые эксперты, спустя десть лет — что еще стало понятно о том кризисе и конкретно о ситуации с ФанниФредди и Леманом? Что было ключевым спусковым крючком или какая совокупность ключевых факторов?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Конкретные спусковые крючки не так важны. Это были цепи событий. Кризис ипотечных долгов в штатах вызревал более пяти лет.

Первым спусковым крючком, на мой взгляд, было повышение базовой ставки Банком Японии в 2006 году, которое запустило процесс сворачивания carry trade из иены в доллар. В конце 2006 года началось падение объемов строительства и акций домостроителей. В начале 2007 года пошли проблемы со специализированными ипотечными финансовыми компаниями, весной на рынках заговорили о том, что балансы крупнейших американских банков забиты ипотечным хламом. Хотя не многие в это верили.
Переоценка в ноль плохих CDO на балансах банков по итогам 2-го квартала 2007 года привела к запуску полномасштабного кризиса. В декабре 2007 года уровень безработицы в США показал первый серьезный взлет — с этого момента пошла официальная рецессия.
Шли банкротства банков и поглощения. Lehman взорвался уже в сентябре 2008.

Если произойдете длительное падение цен на энергоресурсы и их сохранение на низких уровнях, в сочетании с усилением санкций и дальнейшим ухудшением отношений с развитыми странами, какое время, по вашим прогнозам, выдержит наша экономика с точки зрения курса рубля?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Не ясны вводные. «Длительное падение» и «низкие уровни» — неопределенные понятия. Скажем так, с учетом бюджетного правила Россия последние годы и так уже жила больше ориентируясь на нефть на уровне 40 долларов.

Что будет с Газпромом и Роснефтью? Я думаю держать.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Разумное решение. Можно держать/покупать

А, собственно, о каком кризисе идёт речь? Десять лет мир жил за счёт американского печатного станка. Сейчас его (мир) оторвали от этой соски, и всё закономерно вернулось в круги своя. Все надежды что Америка свалится в рецессию и включит печатный станок обратно. Только вот свалится ли?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
По факту денежная политика всех крупнейших мировых центральных банков пока еще остается стимулирующей

Доколе будет продолжаться рост на американских рынках? Что может развернуть котировки?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Индекс S&P500 может развернуть резкое падение ожиданий прибыли на акцию (EPS) компаний в базе индекса , кризис глобальной экономики, экономик США/Китая. Пока что ожидания роста EPS на следующий год положительные.

Что будет с экономикой Аргентины? Какие меры необходимы для спасения? Помогут ли?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Экономика Аргентины в принципе порочно развивалась последние 10 лет. На фоне роста населения получали повышенный рост потребления при околонулевом росте промышленного производства.
В этом плане экономика Турции сейчас выглядит гораздо более уверенной.
Между тем, на наш взгляд, текущая девальвация песо уже должна была вывести торговый баланс Аргентины в плюс. Счет текущих операций может сохранять дефицит в пределах 1-1,5%. Но взлет базовой ставки до 60% может открывать дорогу carry-trade для стабилизации платежного баланса. Плюс штаты через МВФ обещают стабилизационные кредиты президенту Макри и первые транши уже получены.
В долгосрочном плане Аргентине в любом случае нужно проводить структурные реформы, но сейчас можно говорить о стабилизации.

Какие сейчас самые болевые точки в мировой экономике? Где ещё могут всплыть серьезные проблемы?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Реальная проблема в мировой экономике, которая может всплыть в ближайшее десятилетие — низкое кредитное качество и высокая закредитованность компаний в развитых странах.
Менее рациональные и вероятные страхи — потенциальные пузыри технологических компаний в США, возможное внезапное и резкое замедление экономики Китая.

Так будет кризис? Или обойдется?

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Кризисы на некоторых развивающихся рынках (Турция, Аргентина) в целом уже состоялись. Лира и песо падали к доллару США за год более, чем в 2 раза. Рынки в целом уже приспособились к взлетевшей с 1,25% до 2,7% доходности 2-летних гособлигаций США. Сейчас идет привыкание к новым реалиям и постепенный возврат инвесторов в риск. Большой кризис, безусловно, будет. Но вряд ли в ближайшие 1-2 года. Глобальная экономика продолжает проинфляционный рост, рынки ждут продолжения роста прибылей компаний.

Читать на Finam.ru…

Финам