Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков компании Открытие брокер, рассказал Trading Russia про будущее российской экономики и рынка акций в условиях геополитической напряженности.

Konstantin Bushuev всем добрый день!

Veronika Medvedeva Константин, приветствуем!!

Konstantin Bushuev Вероника, привет

Veronika Medvedeva Итак, первый вопрос: Как Вы оцениваете геополитические риски для инвесторов сегодня? Сегодня в начале дня российские фондовые индексы слегка поднялись в начале торгов вторника после того, как Евросоюз решил повременить с введением нового пакета санкций против РФ. В госдепе США признают, что перемирие на Украине в целом соблюдается. Каковы надежды на реальное урегулирование конфликта, на Ваш взгляд? И когда будет положен конец войне санкций?

Konstantin Bushuev геополитические риски в этом году вообще удались на славу) здесь и Сирия, и Россия- Украина, и обострение в Южно-китайском море. очень много вызовов для глобального лидерства штатов

Konstantin Bushuev в такой ситуации не думаю, что дальнейшее нагнетание обстановки будет целесообразно

Evgeniy **** Константин, добрый день. Такой вопрос — если «сойдутся звезды», и настанет позитив — РФ и Украина договорятся по газу, будет длительное перемирие, ЕС и США отменят санкции. После резкого скачка цен акций, что будет дальше, например в 1П15 в таких условиях?

Konstantin Bushuev реальное урегулирование конфликта уже идет с апреля, несмотря на санкции. просто кто-то умный решил, что санкции будут способствовать этому процессу. в конечном итоге окажется, что только мешают

Konstantin Bushuev Евгений, здравствуйте, на мой взгляд, стоит разделять риски Россия-Украина и глобальное экономическое развитие

Konstantin Bushuev сейчас последние полгода у нас на рынке доминируют наши специфические риски, но глобальное развитие экономики только улучшается

Evgeniy **** я имею ввиду, что будет в таких условиях с рынком акций РФ ?

Aleksander **** Константин, добрый день! на Ваш взгляд в 4 квартале, как идея будет самая интересная и яркая на нашем рынке, в целом для рынка и отдельно в каких акциях

Konstantin Bushuev то есть при полном мире, отмене санкций и т.д. дальше наш рынок будет играть в игры глобального экономического ускорения. с середины прошлого года глобальная экономика ускоряется, в 2014 году рост будет больше 2013-го, в 2015-2016 еще выше

Konstantin Bushuev думаю, после завершения QE3 в штатах и после старта циклов ужесточения ставок в штатах и Великобритании на первый план у глобальных инвесторов будут выходить проинфляционные истории и проинфляционные активы

Oksana **** Добрый день, Константин, можно ли считать, что раз крупные иностранные фонды начали вкладываться в Россию, то конфликты исчерпаны и ожидается ускорение роста нашей экономики? в целом рынок акций чувствует себя очень хорошо на текущий момент

Konstantin Bushuev недвижимость в штатах, Германии, Великобритании уже пользуется сильным спросом, далее мы увидим рост спроса в товарных активах, акциях сырьевых компаний, развивающихся рынках в целом

Konstantin Bushuev Александр, здравствуйте, хорошей идеей 4-го квартала может оказаться префы Башнефти, в случае, если мы не увидим усиление «кошмаров» по поводу прошлой приватизации

Konstantin Bushuev Оксана, добрый день, конечно нельзя говорить, что все конфликты исчерпаны, но крупные инвесторы очень часто вкладываются тогда, когда видят начало разворота по рискам. Именно поэтому мы видели крупные притоки на российский рынок и в марте- апреле, и в августе

Oksana **** Что скажете про Аэрофлот, особенно в свете возможной утраты трансфертных платежей от европейских компаний? есть ли потенциал наращивания прибыли у компании?

Konstantin Bushuev Как говорит Баффет (приблизительно), когда все вокруг жадные, имеет смысл быть осторожным. И, наоборот, когда все кругом осторожны, имеет смысл быть жадным. Это как раз про март-апрель этого года

Konstantin Bushuev Аэрофлот хорошо отыграл ожидания от сочинской олимпиады, долгосрочно перспективы замечательные, даже несмотря на будущую потерю роялти. Но прямо сейчас в секторе не видно роста из-за замедления экономики, более консервативных трат населения, санкций

Veronika Medvedeva Какие идеи сейчас по поводу нефтегазового сектора, учитывая, что все еще есть риск введения санкций против трех гос. компаний: Роснефти, Транснефти, Газпромнефти? И какими Вы видите перспективы Газпрома сейчас?

Vladimir **** Константин, как видите бумаги рос. банков во 2-й половине этого года?

Konstantin Bushuev Пока что по банкам нейтрально. Банки реагируют на ослабление рубля, нужен глобальный слом тренда по рублю для глобального разворота по банкам. Российская экономика пока развивается слабо, и акции экспортеров локально предпочтительнее. Как увидим тенденцию к ускорению роста, укреплению рубля, снижению базовых ставок, так и увидим рост в банках. Сейчас могут быть интересны SBER, BSPB

Konstantin Bushuev потенциально у Аэрофлота остается один из самых молодых авиапарков в мире (возраст около 5 лет), отмена роялти в действительности может пройти довольно плавно

Konstantin Bushuev Башнефть пока остается основной идеей в нефтегазовом секторе. Там потенциально остается и рост бизнеса, и ожидаемый выход на LSE, и дивиденды

Konstantin Bushuev Мегион был интересен по дивидендам, но сейчас дорог

Veronika Medvedeva Константин, а разве не под вопросом размещение акций Башнефи в Лондоне после ареста?

Konstantin Bushuev ЛУКОЙЛ традиционно чувствует себя лучше на росте рисков, а то, что компания является крупнейшей частной перетягивает в нее средства из госкомпаний

Konstantin Bushuev Вероника, разумеется, размещение Башнефти в Лондоне прямо сейчас остается под вопросом, но это вопрос уже среднесрочных/долгосрочных ожиданий. Евтушенков приобретал акции башкирского ТЭКа легально. Ставить на то, что у него отберут нефтяной бизнес из-за проблем изначальной приватизации, я бы не стал

Oksana **** Константин, можете еще положение АЛРОСы прокомментировать в свете слухов о возможных ограничениях продаж алмазов на европейский рынок и как видите долгосрочный потенциал компании?

Konstantin Bushuev По поводу перспектив Газпрома, мы все видим, что даже когда Европа вводит санкции против госкомпаний, Газпром не трогают. В этом плане у Газпрома есть некоторая защита. В целом компания продолжает двигаться на росте европейского спроса (а он растет с середины 2013 года). Если помните, как раз в июле прошлого года Газпром зафиксировал всплеск спроса почти на +30% г/г. Сейчас европейская экономика разгоняется, новое европейское QE ей в помощь. Китайские проект для Газпрома также важен, хотя после реализации проекта доля Китая в газпромовском экспорте все равно останется небольшой

Konstantin Bushuev Сейчас впереди зима и сезон закупок газа, и в Европе мало кто захочет сориться с Газпромом

Konstantin Bushuev АЛРОСа, на мой взгляд, будет также одной из лучших идей в долгосроке на ближайшие несколько лет. Любое значимое снижение — возможность купить. Сегмент драгоценных металлов и камней в принципе может быть одним из лучших на горизонте в 4-5 лет. Слухи о возможных ограничениях, конечно, могут пугать слабых духом инвесторов) В реальности ALRS дает более 1/4 всего глобального рынка алмазов, это уникальная компания. Введения ограничений на экспорт алмазов АЛРОСой не создадут существенных проблем российской экономике (разве что конкретно Якутской области), но взорвут мировой рынок алмазов

Konstantin Bushuev пардон, опечатка, вместо «Якутской области» читать «Якутия»

Veronika Medvedeva Увидим ли мы выход ММВБ из бокового движения? Какие уровни индекса кажутся Вам реальными до конца года, и почему?

Oksana **** Есть ли все-таки вероятность снижения процентной ставки ЦБ РФ?

Vladimir **** а рост неработающих кредитов? видите ли на горизонте замедление?

Konstantin Bushuev не думаю, что увидим резкий выход из боковика до конца года, пока что имеет смысл брать только наиболее фундаментально сильные истории — дивидендные, акции роста. В целом к концу года можем увидеть продолжение консолидации по индексу ММВБ. Если ставки в штатах начнут поднимать в марте, то, думаю, что с середины следующего года уже сможем увидеть масштабное восхождение.

Veronika Medvedeva Переоценен или недооценен ли российский рынок акций? Почему иностранные инвесторы призывают покупать российские активы, и до сих мы не видим существенного роста? Какие факторы, кроме геополитического, будут оказывать существенное влияние на РФР и рубль?

Konstantin Bushuev Если будет принято решение по вводу налога с продаж, то скорее ЦБ даже будет еще повышать базовую ставку. Если нет, то оставит пока на месте. В целом уровень ставки ЦБ сейчас комфортен относительно инфляции. Но ждать снижения сейчас не стал бы. Российский ЦБ в принципе довольно консервативен, и очень редко действует сильно на опережение (в отличие от штатов).

Konstantin Bushuev По неработающим кредитам физических лиц можно ждать замедления, но пока нейтрально. По корпоративным кредитам вроде видится и вовсе улучшение — рост кредитования здесь усиливается.

Konstantin Bushuev Вероника, сейчас рынок оценен адекватно) Есть истории компаний роста, которые стоят относительно дороговато, но привлекательно к темпам роста. Есть возможности в компаниях стоимости с дивидендными доходностями под 10-15% и выше, есть забытые менее ликвидные идейки с P/E и EV/EBITDA 1-2. Джим Роджерс сейчас Россию покупает)

Oksana **** Костя, а можно подробнее про «забытые» идейки? это кто, к примеру?

Konstantin Bushuev Основная тенденция, которую мы видели все последние годы — консолидация рынка, во время которой фундаментально сильные истории продолжали восхождение, в то время как перегретые акции скатывались вниз к адекватным оценкам. Сейчас после 3 лет ситуация вполне выровнялась. После того как уйдет геополитика, вступит в ход тема ускорения глобального роста (на саммите G20 в ноябре это будет основной повесткой). Соответственно факторы для рубля и РФР — ускорение глобальной и российской экономики, старт циклов ужесточения денежной политики в США/Великобритании, ускорение глобальной инфляции, переход глобальных инвесторов в более рискованные классы активов

Konstantin Bushuev «Забытые» идейки, например, в электроэнергетике. Не могу скатать, что это наши фавориты на ближайшие годы, но некоторые акции в электроэнергетике убили к уровням P/E и EV/EBITDA в районе 1-2. Например, обратите внимание, как вели себя в этом году акции региональных МРСК, которые ранее были «прокляты» инвесторами)

Oksana **** Что вообще думаете про электроэнергетику, есть ли потенциал роста у отрасли или там пока все глухо? как-то сильно ее забили вниз в последние пару лет

Veronika Medvedeva Долларовый индекс у максимума за 14 месяцев. Инвесторы рассчитывают, что улучшение экономической ситуации в США побудит Федеральную резервную систему перейти к повышению процентных ставок со следующего года? Как будет торговаться доллар по отношению к рублю в ближайшей перспективе?

Konstantin Bushuev Не думаю, что в ближайшие годы отрасль будет в фаворитах, но отдельные идеи могут быть интересны. Например, в гидрогенерации (гарантированный сбыт + условная защита от роста энергоресурсов). Кстати, у TGKA доля гидрогенерации сейчас выше, чем у HYDR. В акции МРСК потенциально может быть привлечение инвестиций и истории приватизации, но сейчас там пока все мутно. В целом нельзя сказать, что электроэнергетика в России — сектор роста, это зарегулированный сектор, двигающийся вместе с остальной экономикой. Будет ускорение экономики в целом — увидим и более сильные темпы роста спроса в секторе.

Konstantin Bushuev По узкому индексу доллара (DXY) сейчас действительно рядом интересные уровни. Возле 84,9 пунктов видится мощное сопротивление по долгосрочному тренду, а это фактически 0,5%. Если учесть, что в узком индексе доллара пара EUR/USD занимает около половины веса, то можно ждать сильного возвратного движения по евро (особенно если будет снижаться иена). USD/RUB отошел от 3-летнего сопротивления 37,5. До конца года скорее можно ждать укрепления рубля

Konstantin Bushuev На мой взгляд, в ближайшие годы евро в принципе будет чувствовать себя лучше доллара как за счет сильного сальдо счета текущих операций, так и за счет дополнительного притока капитала. Иену продолжать продавать

Veronika Medvedeva Константин, спасибо большое за очень интересную дискуссию!!!

Oksana **** Спасибо!

Konstantin Bushuev Коллеги, всем спасибо

Reuters Россия и страны СНГ