Российский фондовый рынок по-прежнему «идет своей дорогой», выбиваясь из общего тренда. В то время как MSCI Emerging Markets обновил на прошлой неделе годовой максимум, отечественные площадки вновь закрылись в минусе. Четвертый месяц снижения рынка акций РФ на фоне неплохой макростатистики и позитивных ожиданий по российской экономике эксперты объясняют тем, что в индексе ММВБ львиную долю занимают нефтегазовые и металлургические компании, финансовое состояние которых страдает даже не столько от слабых цен на сырье, сколько от крепкого рубля. Весь май инвесторы фокусировались на дивидендных историях. Но многие их ожидания не оправдались, в частности, крайне разочаровали акционеров «Газпром» и «Башнефть». На долгожданном заседании ОПЕК, прошедшем на прошлой неделе в Вене, также никакой конкретики, помимо уже установленных квот и сроков, не прозвучало. Риски избыточного предложения на нефтяном рынке все еще крайне высоки, в первую очередь, из-за активности стран и компаний вне соглашения.

Какой будет динамика российского рынка акций летом? Когда ждать разворота негативного тренда? И что может этому способствовать? Какие факторы будут определяющими для отечественного фондового рынка? Все ли дивидендные истории уже отыграны? В сравнении с другими рынками и по мультипликаторам российский рынок снова выглядит дешево, стоит ли сейчас формировать позиции? Какие акции интересны сейчас для покупки до конца года? Снизит ли ЦБ ставку на июньском заседании, есть ли для этого условия? Что ждать от нефти и рубля и какое влияние они будут оказывать на стоимость акций?

Участники конференции:
Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Илья Фролов, старший управляющий по исследованиям и анализу отраслей и рынков капитала «Промсвязьбанка»
Андрей Верников, заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»
Валерий Евдокимов, главный аналитик «Нордеа Банка»
Всеволод Лобов, руководитель аналитической службы ИК «ДОХОДЪ»
Юлия Афанасьева, преподаватель УЦ «ФИНАМ»

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Если про сегмент ОФЗ, то приток нерезидентов продолжается почти без перерыва с декабря 2014 года. Доля нерезидентов в ОФЗ за это время выросла с 20% до 30%.
На рынке акций с декабря 2014 года было две сильные волны захода нерезидентов. Последняя завершилась на инаугурации Трампа.
Определяющими факторами для российского рынка акций могут быть традиционно цены на нефть, курс рубля, общий уровень склонности к риску глобальных инвесторов.
Уровни по ММВБ могут быть уже здесь в зоне 1860-1900. При слабости рынка следующие поддержки в районе 1750 и ниже на 1600.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Так как 1/2 индекса ММВБ занимают акции нефтегазового сектора, а в целом около 2/3 индекса приходится на экспортеров сырья и низких переделов, то при резком укреплении курса на 45 будет сильное падение индекса ММВБ. При резком укреплении на 25 может быть вообще крах экономики и индекса.

Если же вдруг структура российской экономики чудесным образом переориентируется на производство и экспорт преимущественно высокотехнологичной продукции/услуг с высокой добавленной стоимостью, то по мере достижения потолка роста ВВП на душу населения тренд на укрепление рубля станет органичным. Но пока за долгие века этого не происходило.
Опять же нельзя забывать, что валютная пара — это результат функционирования не одной экономики, а как минимум двух.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Мосбиржа, Русал

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Может, если поможет локальное снижение рубля + рост цен на никель/медь. На одном растущем палладии GMKN сложно будет вырулить. Относительно же текущих рыночных условий GMKN оценен рынком справедливо.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Могу сказать по секрету, российский рынок стабильно по мультипликаторам выглядит дешево очень много лет. Связано это с низкими мультипликаторами у конкретных больших компаний с госучастием.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Наиболее вероятно -0,25% до 9,0%

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
В рамках текущей среднесрочной волатильности Газпрома это вполне возможно. Последние 5 лет мы видели уровень 160 уже много раз. Фундаментально же нужен более активный рост цен на природный газ в Европе. «Дно» цен на газ в Европе мы возможно в прошлом году уже видели, но сейчас цены восстанавливаются крайне вяло. А ждать роста эффективности менеджмента Газпрома после стольких лет просто наивно.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Индекс ММВБ вбок-вверх. Индекс РТС вбок-вниз. Разворот летом.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Нефть Brent, на наш взгляд, до конца может колебаться в диапазоне 50-60 долларов за баррель, чуть-чуть выходя за пределы этого коридора. К концу года может быть риск выскочить в моменте на 65. С начала следующего года в случае начала ожидаемого активного сокращения мировых запасов коридор будет сдвигаться вверх. USD/RUB локально смотрится на коррекцию в район 63-64. При негативном сценарии можем в моменте увидеть и 67 рублей за доллар. К концу года диапазон 52-58 в зависимости от цен нефти, глобального аппетита к риску и выхода с интервенциями ЦБ.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Может быть уже показал 158,7)

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Ни одного, есть кандидаты лучше

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Да, доходность банковского депозита в ближайшие годы с высокой вероятностью будет снижаться дальше. Возможно, что при успешной текущей политике ЦБ мы увидим средние ставки по годовым депозитам в районе 4-5%.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Это рынок. Здесь происходят разные события. И чем больше, тем, как правило, лучше. Вот если бы событий не было — было бы «гиблое болото». В плане инфраструктуры рынка и сопутствующих рынков банковских услуг можно говорить о продолжении прогресса все последние годы, несмотря на кризис, а клиентские обороты топ-25 брокеров на рынке по статистике Мосбиржи только растут.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Когда человек заходит в рынок на локальном пике жадности, то разумеется есть желание обвинить потом всех без исключение аналитиков. Хотя мы, например, в начале года писали о достижении локальных таргетов по бумагам и предупреждали о необходимости коррекции по рынку.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Интерес к акциям может на полгода «заморозиться». В остальном пока нет причин сильно паниковать.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Несколько лет роста по AFLT с умеренными коррекциями вполне может продолжаться. 10-15 лет, на мой взгляд, перебор. Добавлять покупки в сильно растущих акциях может быть опасной стратегией. Скорее, наоборот, частично фиксироваться и искать альтернативы с лучшим соотношением доходность/риск.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Для акций указанных компаний не важно, кто был автором и инициатором иска. Учитывая вес и хватку менеджеров Роснефти, рынок уже во многом заложил то, что Система проиграла дело. По факту же ситуация может оказаться вовсе не такой однозначной.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Среднесрочно AVAZP выглядит дорого. Позитивные тенденции в компании наметились, рынок легковых авто на дне, но риски по компании остаются высокими. ОАК может расти и дальше, но сейчас это скорее идея для инсайдеров. В плане финансов пока все плохо.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Их много, список зависит от риска, который Вы готовы нести.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Долгосрочно любим обе. У Акрона отличное раскрытие информации и хорошее отношение к миноритариям. У Фосагро лучшее позиционирование на рынке. Глобально цены на удобрения сейчас низкие.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
За последнюю неделю SNGS вырос с 26,5 до 31,3. В целом интереса к акциям компании нет из-за стагнирующего основного бизнеса и большой долларовой подушки, которая на укреплении рубля приносит только убытки. Россети и «прочая электроэнергетика» очень разные. Какие-то компании растут, какие-то — падают. Надо лишь выбирать правильные)

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Для разворота как обычно необходимо перераспределение активов из одних рук в другие. Когда это произойдет точно — сказать сложно. На мой взгляд, это может быть уже летом. Коррекция индекса идет 5 месяцев и составляет более 15%. Сейчас скорее рекомендуем покупать ММВБ / продавать РТС. На горизонте нескольких лет индекс ММВБ смотрится в рост. Основные условия — рост рублевой цены нефти и/или ослабление курса рубля.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Все эти компании с разным бизнесом. Также не могу сказать, что это лучшие дивидендные истории. В плане развития ЛСР и Мосбиржа могут смотреться лучше.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Долгосрочно на несколько лет АЛРОСА может быть одним из лучших вложений. Среднесрочно hold.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Долгосрочно отличная инвестиционная история. Среднесрочно закрыли идею покупки, стоим пока в стороне. После мощных оборотов 2014-2016 в последний год совокупные обороты временно замедляются.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Индекс РТС за год вырос почти в 2 раза. Индекс ММВБ в январе показал исторчиеские максимумы. Фундаментально рынок не дорог, но и коррекции никто не отменял.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Сильные дивидендные идеи продолжают расти. С высокой вероятностью индекс ММВБ к концу года может обновить максимумы. Помешать может падение прогнозов роста ВВП России на ближайшие годы или какой-либо внезапный экономический катаклизм в Китае/ЕС/США.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
1900 пунктов — это совсем рядом, хоть сегодня. Сейчас индекс 1907. Даже не нужны какие-то причины.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Ослабление рубля, рост рублевых цен на нефть

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Газпром увеличил выплаты дивидендов до 25% прибыли по МСФО. А от него ждали 50% прибыли. Текущая дивидендная доходность не маленькая, но и не фонтан. Акции вполне адекватно оценены рынком.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Да, еще в 2010 году слышал вью от зарубежного коллеги: «Зачем нам покупать Россию, когда можно купить нефть с плечом?». Пока структура российской экономики не изменится, Россия в долгосрчоной перспективе продолжит болтаться со средними значениями ВВП на душу населения, а рассчитывать на сильный рост рынка акций будет сложно, только в периоды благопритяных цен на сырье.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Вы сами ответили. Если ЦБ победит, то 36 рублей будет реальной котировкой. Если конечно победит.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
После падения может как обычно вырасти. И так много раз

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Любой форум в России не может улучшить инвестклимат в принципе. Улучшить инвестклимат могут изменения в законодательстве/правоприменении/регулировании/экономических условиях/структуре экономики и т.д.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Считать экономику и фундамент

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
На улучшении общей конъюнктуры цен на природный газ в Европе на горизонте в несколько лет такое теоретически возможно. Но в рост эффективности компании и дружелюбности к акционерам уже давно никто не верит.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Рекомендация по SNGSP в ближайшие годы — не связываться. На продолжительном укреплении рубля в ближайшие годы прибыли компании и дивиденды SNGSP могут складываться дальше.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Не свидетельствует. Акции SBER и GAZP полностью свободны, их движения определяет рынок.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Ценная бумага ценна в той степени, какие права она дает ее владельцу. Права миноритарного акционера Газпрома сейчас — получить скромный дивиденд. 400 рублей активов на акцию Вы от менеджмента Газпрома не получите.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Риски высоки. У кого есть — держать. Новым покупателям скорее повременить.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Нет, тем более, что среднесрочный тренд формально продолжает идти вниз.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Сбербанк — банк, который растет и стабильно улучшает финансовые показатели. Газпром наоборот.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Цены на российский газ в Европе упали (хотя в штатах Henry Hub еще дешевле), Газпром фактически капитулировал перед Еврокомиссией, согласившись на все уступки. Мегатонны труб продолжают 20 лет закапываться в землю, а экспорт газа при этом в физическом выражении топчется на месте. Выход на глобальный рынок СПГ Газпром в целом пропустил. Менеджмент эффективностью не отличается. Компания показательно демонстрирует всем своим акционерам (в том числе государству), что интересы акционеров Газпрому не важны, а важны интересы менеджмента. Дивиденды низкие. Вот и результат. Когда-нибудь ОНО взлетит, возможно даже, что и скоро. Но вряд ли это будет связано с заслугами компании, скорее с улучшением общей конъюнктуры газового рынка.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Не готов. GAZP много лет не интересен. Только иногда делаем спекулятивные идеи. При наличии на рынках кучи других альтернатив смысла держать распадающийся опцион на рост эффективности менеджмента Газпрома нет. Хотя, повторюсь, это не исключает того, что на конъюнктуре рынка эти акции в какой-то момент [когда никто не ждет] могут взлететь.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Без особых перспектив. Рынок сильно сжался, а бывшие маршруты Трансаэро уже поделены между другими участниками рынка. Здесь только спекуляции. Даже если вдруг по каким-то фантастическим причинам компания выживет, прежнюю долю рынка уже никак не восстановить.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Если вопрос может или нет, то может) Указанные уровни — это всего лишь 1/3 коррекции по цене, что для акций на развивающихся рынках вполне нормально. Но фундаментальные ориентиры по сберу указывают на вероятность обновления глобальных максимумов до конца года.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
10 лет — довольно большой срок для портфеля, который почти все частные инвесторы не выдерживают. На мой взгляд, бумаги с горизонтом 10 лет в России могут заметно отличаться уже от горизонта в пять лет. На 10 лет скорее Русал, Мосбиржа, Яндекс, MD Medical Group.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
С высокой вероятностью будут расти.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Нерезиденты регулярно входят и выходят из российских акций. За последние 2 года уже зафиксировано две сильные волны. Последняя была под идею: «Покупай на победе Трампа, продавай на инаугурации Трампа». Вложения же зарубежных инвесторов в ОФЗ стабильно растут несколько лет. По оценкам ЦБ, доля нерезидентов с декабря 2014 выросла с 20% до 30% всего рынка ОФЗ.
Все российские инвесторы, как и все мировые инвесторы, разные. И каждый «застрял и сидит» в чем-то своем. Кто-то с прибылью, кто-то с убытком. Индекс ММВБ к концу года может показать новые глобальные максимумы.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Рост после коррекции

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
см. ответ на вопрос №44.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Рост нефти в рублях вытянет индекс ММВБ вверх. Для роста индекса РТС скорее важнее укрепление курса рубля.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Уточните вопрос, май уже случился, сегодня последний день)

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Смотрите за ценой Brent в рублях — и увидите, когда ЛУКОЙЛу может быть счастье) На мой взгляд, в лучке уже есть локальный фундаментальный апсайд под 30%. Сокращение добычи в рамках сделки ОПЕК компания уже полностью реализовала, как и Россия в целом.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
По Газпрому см. ответ на вопрос №44.
Вопрос справедливого P/E довольно субъективен. На мой взгляд, для стагнирующего неэффективного бизнеса в России P/E = 4,0 — это в текущих реалиях рынка вполне справедливо (сейчас у Газпрома 3,7-3,8).
Если же факторы будут указывать на заметное улучшение характеристик компании, то и «справедливый» P/E будет другой. Но пока же много лет ничто не предвещает.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Могу по секрету сказать, что финансовый капитализм уже более 400 лет живет в условиях непрекращающихся кризисов (кстати, этим летом обещают выпустить интересный фильм про Тюльпаноманию). Возросшей волатильности в штатах сейчас не вижу, скорее, наоборот, VIX у исторических минимумов. Рынок недвижимости в штатах растет, продажи авто тоже. Боюсь, что слухи о крахе и развале ЕС/Китая/США/Мировой экономики в 2017 году немного преувеличены) Если американская экономика сейчас выглядит уже близко к локальным пределам своего органичного роста, то мировая экономика еще толком и не росла.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер»
Всем спасибо!

Читать на Finam.ru…

Финам